마틴 혼 레딩대학교 경제학과, 독일 클라인워트벤슨증권, 영국 내셔널웨스트민스터은행
마틴 혼
레딩대학교 경제학과, 독일 클라인워트벤슨증권, 영국 내셔널웨스트민스터은행

어느 때보다 투자 방향성을 가늠하기 어려운 시점이다. 미·중 무역분쟁이 장기화하고 미국 장·단기 국채 금리 역전, 세계 각국의 정국 불안 등으로 글로벌 금융시장이 요동치고 있다. 글로벌 증시도 등락을 거듭하고 있다. 여기에 지난해 네 차례 금리를 인상했던 미국은 5월과 7월 두 차례 금리 인하를 단행했고, 앞으로도 완화적 기조를 이어 갈 전망이다. 일각에서는 미국의 제로 금리 가능성까지 언급하고 있다.

이런 상황에서 주목해 볼 만한 자산은 하이일드(high-yield) 채권이다. 하이일드는 고수익이라는 뜻으로 하이일드 채권은 신용등급이 상대적으로 낮은 회사가 발행한 채권을 말한다. 신용등급이 낮으면 원리금 상환 불이행의 위험이 다소 있는 반면 상대적으로 높은 이자를 지급한다. 이 때문에 제로 금리 시대가 되면 높은 이자를 주는 하이일드 채권에 대한 투자자들의 관심이 높아진다.


1│주가 하락 시기에 대체 투자로 적격

하이일드 채권에 대해 좀 더 알아보자. 다양한 목적으로 채권을 발행하는 기업들은 매출이나 영업이익 등 기업의 자금 상황에 따라 원리금 상환 능력에 차이를 보이는데, 이는 신용도의 차이로 나타나고 국제신용평가사들은 이런 차이를 신용등급(AAA, BBB 등)으로 표시한다. 이런 신용등급이 일정 기준 이하인 기업이 발행한 채권이 하이일드 채권이다. 예를 들어 국제신용평가사 스탠더드앤드푸어스(S&P)를 기준으로 보면 ‘BB+’ 등급 이하 채권을 하이일드 채권으로 분류한다.

그리고 하이일드 채권에 투자한 펀드가 하이일드 채권펀드다. 그런데 하이일드 채권펀드에 대한 오해가 있다. 펀드 성과가 주식시장과 비슷한 흐름을 보인다는 생각이다.

이런 오해 때문에 지금과 같은 금리 인하 시기에 주가지수가 하락하는 것처럼 하이일드 채권펀드 성과도 낮아질 것이라고 생각한다. 하지만 실제 과거 지표를 살펴보면, 하이일드 채권펀드 성과는 금리 인하 시기에 주가지수가 내려갔다고 따라 낮아지는 경우는 거의 없었다.

금리가 내려간다고 하이일드 채권펀드 투자를 두려워할 필요는 없는 셈이다. 하이일드 채권펀드 투자에서 금리의 등락보다 중요한 것은 채권을 발행한 기업의 영업이익과 매출 증가 등 성장세다.

다행히 현재 하이일드 채권시장을 보면 비교적 견실하다고 판단된다. 하이일드 채권을 발행하는 대다수 기업이 건전한 재무구조를 갖고 있다는 얘기다. 글로벌 경기가 둔화하고 있지만 그 속도는 완만하고 대부분의 하이일드 채권 발행 기업이 이런 경기 둔화에 대처하고 극복할 수 있는 자본구조를 갖고 있다. 하이일드 채권의 디폴트(채무불이행) 비율은 안정적 흐름을 보여주고 있으며 단기적으로 급격하거나 광범위하게 상승하지 않을 것으로 보인다.


2│불안하다면 담보 튼튼한 선순위 투자

최근 글로벌 경기 전망이 밝지 않지만 세계 경제가 급격하게 악화할 가능성은 작다. 또 과거 지표를 바탕으로 볼 때 경기가 나빠지고 기업 부도율이 올라가는 상황이 되더라도, 하이일드 채권펀드는 주식이나 일반 채권 등 다른 투자 상품보다 성과가 덜 떨어졌다가 더 빠르게 회복하는 모습을 보인 적이 많다.

하지만 저금리 상황이 심화되고 글로벌 경제·금융 상황이 급격히 변하면 불안감을 느끼는 투자자도 많을 것이다. 또 하이일드 채권펀드 투자 역시 지난 몇 년간 역대 최저 수준의 디폴트율을 유지했지만 글로벌 경제가 계속 침체된다면 디폴트율 상승을 피하기는 어려운 것도 사실이다. 이런 상황에서 보다 안정적으로 수익을 낼 수 있는 하이일드 채권펀드에 투자하는 방법은 무엇일까? 많은 투자법이 있겠지만 우선 선순위 담보가 설정된 하이일드 채권펀드 투자를 눈여겨보라고 권하고 싶다.

선순위 담보에 대해 좀 더 알아보자. 채권을 발행하는 기업에 채권은 일종의 빚(채무)이다. 빚을 진 기업은 자본 구조상 우선순위에 따라 변제할 의무가 있다. 먼저 갚아야 할 채무와 나중에 갚아도 되는 채무 순서가 정해져 있는 것이다. 이 때문에 하이일드 채권 중 선순위 담보 채권은 디폴트 상황이 발생하면 후순위 담보 채권보다 우선적으로 변제된다. 또 채권값의 두 배에 달하는 부동산 등 실물자산이 담보로 설정돼 있는 경우가 많다. 예를 들어 1000억원짜리 선순위 담보 채권은 2000억원 상당의 부동산이 담보로 잡혀 있는 것이다. 담보 부동산 가치가 절반 이하로 내려가지 않는 한 채권 상환에 문제가 발생하지 않는다. 1987년부터 현재까지 32년간 디폴트에 빠진 선순위 담보 채권의 평균 회수율(원리금을 되돌려 받은 비율)은 62.1%에 달한다. 최악의 상황이 발생해 회사가 부도나도 60% 이상 채권 원리금은 돌려받을 수 있다는 의미다.


3│위기 때도 하이일드 펀드 성과 안정적

선순위 담보가 설정된 하이일드 채권펀드 투자가 저금리 시대에 주목받는 또 다른 이유는 높은 성과다. 아무리 안전하게 채권의 원리금을 되돌려 받는다고 해도 성과가 터무니없이 낮다면 이자를 거의 주지 않는 은행 통장에 넣어두는 것과 별반 다르지 않다. 그런데 선순위 담보 하이일드 채권펀드는 지난 15년간 연평균 약 7.0%의 매력적인 성과를 실현해 왔다. 더 놀라운 것은 글로벌 금융위기(2008년), 유럽 국가 부채 위기(2010년), 테이퍼 탠트럼(미국이 양적 완화를 축소하면서 신흥국 경제가 위기에 빠진 현상·2013년), 브렉시트(영국의 EU 탈퇴 결정·2016년) 등 많은 위기 상황에서도 이 같은 성과를 달성했다는 점이다.

선순위 담보 하이일드 채권펀드 시장은 글로벌 금융위기 이후 특히 유럽을 중심으로 급격한 성장세를 보이고 있다. 글로벌 금융위기 이후 은행들이 기업에 대한 대출을 줄였기 때문이다. 이에 기업들은 자금 조달 수단이 줄어들면서 선순위 담보 하이일드 채권을 주요 자금 조달 수단으로 활용하고 있다. 현재 시장 규모는 3150억달러(약 384조원)를 넘었다.

선순위 담보 하이일드 채권펀드에 투자한다면, 투자 기간을 장기간으로 유지할 것을 권한다. 요즘같이 불확실한 환경에서는 투자 타이밍을 찾는 것보다 시장 사이클 전체에 걸쳐 긴 호흡으로 투자하는 것이 매우 중요하기 때문이다. 채권 매매 타이밍을 매번 정확히 맞추기는 거의 불가능하다. 매매 타이밍을 고민하다 장기간 아무런 투자도 하지 못하고 수익을 전혀 내지 못하는 경우도 많다.

펀드매니저를 고르는 것도 중요하다. 하이일드 채권펀드에 투자할 때는 기업의 재무제표 등을 세밀히 분석해 적극적으로 투자하는 펀드매니저를 찾아야 한다. 채권시장 지수의 등락에 따라 하이일드 채권에 수동적으로 투자하는 펀드매니저가 많다. 이들은 시장 지수의 등락에 따라 기계적으로 하이일드 채권 투자를 하는데 이런 펀드매니저에게 돈을 맡기는 것은 지양해야 한다는 의미다. 이런 펀드매니저들은 하이일드 채권 투자를 할 때 채권을 발행하는 개별 기업의 상황을 크게 고려하지 않는다. 대신 하이일드 채권 발행량 중 30%가 부동산 관련 기업이 발행한 물량이라면, 투자자가 맡긴 돈 30%를 부동산 관련 기업이 발행한 하이일드 채권을 사는 식으로 포트폴리오를 구성한다.

반면 철저한 기업 분석과 모니터링을 통해 투자 기업을 적극적으로 정하는 펀드매니저들은 이런 식으로 수동적인 방식을 사용하지 않는다. 매출은 얼마인지, 영업이익 비중은 어떻게 변하는지, 기업이 속한 산업은 어떻게 변하는지를 세밀하게 살핀다. 이렇게 투자를 결정하면 그 기업의 디폴트 가능성을 예측하기 쉬워 디폴트 가능성이 큰 기업이 발행한 채권을 피할 수 있다. 또 투자한 채권을 발행한 기업에 디폴트가 발생해도 최대한 많은 가치의 자산을 회수할 수 있는 방법을 찾기도 쉽다. 현장에서 시장을 매일 예의주시하며 발 빠르게 기업 상황을 포착할 수 있는 펀드매니저를 찾는 것이 중요한 이유다.


마틴 혼은 누구?

295조원 채권 굴리는 투자 전문가

마틴 혼(Martin Horne) 베어링자산운용 공모채권 글로벌 투자대표는 베어링자산운용이 글로벌 시장에서 운용하는 2426억달러(약 295조원‧2019년 6월 말 기준) 규모 채권 투자의 최종 책임자다.

그는 영국 레딩대학교에서 경제학을 전공한 후 1996년부터 자산운용 부문에서 일했다. 독일 클라인워트벤슨증권, 영국 내셔널웨스트민스터은행 등 유럽계 금융사에서 주로 경력을 쌓았다. 마틴 혼 대표는 특히 하이일드 채권과 메자닌(주식·채권의 성격이 섞인 상품) 투자에 대한 전문성이 높다.

마틴 혼 베어링자산운용 공모채권 글로벌 투자대표

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