지난 6월19일 중국 정부는 홈페이지를 통해 관리변동환율제로 복귀를 선언하며 위안화의 유연성을 확대하겠다고 밝혔다. 그로부터 한 달이 지났고 달러화 대비 위안화 가치는 약 0.8%가 절상됐다. 유연화 조치 후 위안화가 절상되리란 시장의 예상이 적중한 셈이다. 국제 경제의 정황상 위안화 가치는 지속적으로 오를 가능성이 높다. 세계경제의 공장이자 시장이요, 세계 금융의 큰손인 중국의 환율 변화는 주변국에도 막대한 영향력을 행사할 전망이다. 주식과 펀드투자 전략에서 위안화의 변화에 촉각을 곤두세워야 하는 까닭이 여기에 있다.

위안화 지속적 절상 불가피…

 “멀리 보고 천천히 움직여라”

원·달러 환율이 변화할 때마다 투자자들은 흥분하거나 가슴을 쓸어내린다. 환율 변동에 따라 투자 환경이 좌지우지되기 때문이다.

환율 변동에 따라 투자 환경이 좌지우지되기 때문이다. 환율이 떨어지면 수출 기업의 채산성이 하락할까 전전긍긍, 환율이 오르면 물가가 치솟지 않을까 노심초사다. 그 와중에도 투자자들은 어느 편에 서야할지 파악하는 데 골몰하기 마련이다. 이제는 달러와 함께 위안화에도 관심을 가져야 할 때가 됐다. 중국의 위상이 미국에 버금갈 만큼 커졌기 때문이다. 중국은 세계 2위의 경제대국이며 세계 최대의 외환 보유국이고 한국 최대의 수출국이다. 일본의 영향력이 컸던 시기엔 엔·달러 환율이 원·달러 환율에 영향을 많이 줬지만 갈수록 위안화와 원화의 연동 관계가 깊어지고 있다는 점을 봐도 위안화의 동향을 투자 전략을 짤 때 고려해야 하는 이유로 충분하다.

이런 중국이 지난 6월 위안화의 유연화를 선언했다. 2008년 이후 1위안의 가치를 6.83달러에 고정시킨 환율제도를 관리변동환율제로 전환하겠다는 것이었다. 이런 일은 2005년에도 있었다. 중국 정부가 관리변동환율제를 처음 도입했던 당시 위안화는 큰 폭으로 절상됐다. 첫해에 1.5%, 두 번째 해에 5.5%, 세 번째 해에는 10.9% 올라 3년 동안 약 21%가 절상됐다. 위안화를 매입했다면 가만히 앉아서 3년 만에 21%의 수익을 낼 수 있었다는 얘기다. 현존하는 어떤 예금 상품도 이 수익률을 넘지 않는다.

급격한 절상 가능성 ‘기대난’

그렇다고 이번에도 위안화가 2005년 때처럼 급등할 것이란 얘기는 아니다. 이는 위안화 유연화 발표 이후 1달이 지났음에도 절상 폭이 0.8%에 그쳤다는 점에서도 확인할 수 있다. 시장의 컨센서스가 2%임을 감안하면 절상 폭이 적다고 할 수는 없지만 인위적인 환율 조작으로 40%가량 환율이 저평가됐다는 주장을 고려하면 시늉에 불과한 것으로 볼 수도 있다.

위안화 유연화를 발표했지만 급격한 절상은 중국 정부가 절대 원하는 시나리오는 아니라는 데엔 이견이 없다. 일단 중국 경제의 성장엔진인 수출에 문제가 생길 수 있다. 그 결과 내부적으로는 실업률이 상승할 수 있다. 중저가 제품을 주력으로 수출하는 중국 기업들이 수지를 맞추지 못해 도산할 수 있기 때문이다. 가오융 중국섬유의류위원회 부회장이 위안화가 5% 오르면 중국 섬유 기업의 절반이 망할 것이라고 경고할 정도로 위안화 절상에 대한 내부의 위기감이 강하다.

중국 정부가 위안화가 천정부지로 오르는 것을 방관할 가능성은 제로에 가깝다. 그렇지만 위안화 절상은 이미 기정사실로 굳어진 분위기다. 중국 경제의 위상이나 국제 경제의 흐름상 급등은 아니라도 일정정도의 절상은 불가피하다는 전망이다.

그렇다면 계산기를 두드려 볼 필요가 있다. 위안화가 오르면 수출에 타격을 받는다. 성장을 이어가야 하는 중국 경제의 특성상 중국 정부로선 또 다른 성장 동력을 찾아야 한다. 그 답은 내수 부양이 될 수 있다.

위안화 절상은 내수 부양을 위한 포석이라는 측면이 있다. 중국은 인플레이션 위험에 노출돼 있다. 막대한 무역 흑자 때문에 돈이 흘러넘치기 때문이다. 지난 6월에도 시장의 예상을 뛰어넘는 200억달러의 무역 흑자를 달성, 9개월 만에 월별 무역흑자 신기록을 갈아치웠다. 그만큼 물가 압력이 강해졌다고 할 수 있다. 그렇다고 금리를 올리기도 어렵다. 부동산 버블 가능성이 높은 데다 국내 경기를 급격히 위축시킬 수 있기 때문이다. 위안화 절상은 금리를 올리지 않으면서 물가를 조절할 수 있는 묘안이 될 수 있다.

위안화 절상이 내수 부양과 연관된다면 투자 방향의 갈피를 잡기 쉬워진다. 중국 수출이 많은 소비재 기업이 위안화 절상의 수혜를 입을 가능성이 높다는 것은 어렵지 않게 짐작할 수 있다. 게임, 인터넷, 홈쇼핑, 음식료, 유통 기업 등이 대표적인 업종이 될 수 있다. 

주의해야 할 것은 위안화 절상에 대한 과도한 단기적 기대감은 금물이라는 점이다. 위안화 절상의 효과는 장기적인 측면에서 봐야 한다. 핵심은 중국의 내수가 얼마나 활성화하느냐이다. 이를 확인하지 않고 중국 수혜주나 수혜 펀드에 투자하는 것은 섣부른 선택이 될 수 있다. 위안화 절상의 효과를 확인하면서 투자 대상과 비중을 조절해 나가는 지혜가 필요하다.

주식투자 전략

중국 내수시장 진출 기업 유망 

 IT·유통·게임·음식료 ‘눈길’

김세중 신영증권 투자전략부장 kim.se-jung@shinyoung.com

1980년대 초반 일본은 경상수지 흑자 지속에도 불구하고 인위적으로 엔화 강세 흐름에 제동을 걸었다. 하지만 결국 1985년 플라자 합의 이후에 엔고를 용인했다. 위안화도 이런 패턴을 보일 것으로 예상된다. 완만하지만 지속적인 절상이다.

엔고 이후 일본 내수가 커지고 자산 시장이 팽창했다는 점은 향후 중국을 바라볼 때 매우 의미 있는 시사점이다. 중국 정책 당국이 외부에는 위안화 강세를 부정하는 듯한 발언을 하지만 이것은 속도 조절용으로 보인다. 수출 중심의 성장에서 내수 확대로 균형성장을 이어가고자 하는 중국 정책 당국의 의도도 완만하고도 추세적인 위안화 절상에 있는 것으로 판단된다.

위안화 절상은 국내 증시에 긍정적 이슈로서 자리매김할 공산이 크다. 사실 중국이 남유럽 위기 직후의 태도와 달리 위안화 절상으로 방향을 전환한 배경은 글로벌 경제를 위한 것만이 아니라 자국의 필요에 의한 선택일 수 있다.

중국의 5월 수출은 남유럽 위기에도 불구하고 48.5% 증가하여 일반적인 예상을 상회했다. 무역수지도 예상치인 88억달러를 크게 넘어서는 195억달러였다. 이러한 경향은 6월 지표에서 더욱 뚜렷해졌다. 페그제를 유지하는 구조에서의 막대한 무역 흑자는 통화 증발을 억제하기 위한 불태환정책이 강력하게 추진되지 않는 한, 통화 팽창으로 연결되기 쉽다.

외국인 투자금 유입 확대 기대

중국의 통화 팽창은 3.1%로 올라선 소비자물가를 자극할 수 있다. 자산가격의 연착륙 및 물가관리를 의식하지 않을 수 없는 중국 중앙은행 입장에서 위안화 절상이 선택할 수 있는 대안이었던 셈이다. 중국의 물가 상승은 주로 식료품 가격 상승에 의해서 진행된다는 점에서 보면 물가 상승이 저소득 계층의 실질소득 감소를 유발하고 또 중국이 향후 장기계획으로 강하게 추진하고 있는 중국의 내수 확대에 걸림돌이 될 수 있다.

물가 안정은 동시에 금리 인상 시기를 늦추는 효과를 제공한다. 물가 안정 속에서 중국 내수가 커질 때 중국과 연관성이 점점 강해질 우리 경제 및 증시가 누리는 혜택은 기대 이상이 될 것이다.

위안화 절상은 한국 시장에서 외국인 자금 유입에 긍정적으로 기여할 수 있다. 남유럽 위기 이후에 국내 주식시장에서는 외국인 자금의 유출이 일시적으로 강하게 전개되었다. 남유럽 위기로 인해 강화된 안전자산 선호 현상 속에서 외국인 자금의 이동은 탈유럽 및 미국 회귀의 특징을 보였는데 이머징 마켓에서 유동성이 풍부한 시장에 속하는 한국 증시도 매도 타깃이 되었다.

위안화 절상은 천안함 사태 이후 과도하게 상승한 원·달러 환율이 정상 회귀하는 촉매로 작용하면서 외국인 투자자금이 국내 주식시장으로 유입되는 것을 기대할 수 있는 재료가 될 수 있다. 반대로 위안화 절상이 원화 강세를 수반하기 때문에 한국 수출이 감소하고 궁극적으로 외국인 포트폴리오 자금의 이탈을 촉진할 수 있다는 우려도 있다.

하지만 필자의 판단으로는 위안화 절상에 따른 원화 강세는 상대적으로 미약해서 상대적 경쟁력을 유지할 수 있다. 동시에 한국의 대중국 수출 구조가 과거와 달리 미국 및 유럽으로 수출하기 위한 중간재 수출 의존도를 줄이고 중국의 내수시장을 직접 겨냥하는 형태로 변화해서 위안화 절상의 부정적 파장은 제한적일 것으로 전망된다.

녹색기업, 중국 도시화 수혜 가능성 농후

중국의 내수시장은 중간연령층이 30대 중반으로 진입했다는 점에서 향후 성장 잠재력이 강하다. 과거 미국, 일본, 한국의 내수가 커졌던 시기가 공통적으로 30대 중반의 인구가 중간연령이 되었던 시점이었다(미국-1990년대 중반, 일본-1980년대 중반, 한국-2002년). 이는 동시에 자국 통화가 강세로 전환된 시기이기도 했다.

위안화 평가 절상에다가 소비성향이 높은 소황제가 30대 중반이 되면서 중간연령층의 다수를 차지하기 때문에 향후 중국의 내수가 커지는 것은 불문가지다. 위안화 절상을 통한 중국의 내수확대는 1990년대 중반 멕시코가 미국 시장과의 결합이 강해지면서 증시 호황을 경험한 것과 유사하게 한국 경제 및 증시의 장기 상승 동력이 되기에 충분하다.

그렇다면 어느 시기에 중국 수혜주의 투자를 늘릴 것인가, 어떤 종목군이 중국 수혜주가 될 것인가. 사이클 측면에서 보면 지난해 중국의 경기선행지수가 다른 나라보다 먼저 하락으로 전환했기 때문에 시점상 향후 하강 폭이 완만해지고 이르면 4분기 중에 중국 경기가 저점을 형성할 것으로 예상된다.

경험적으로 보면 글로벌 대비 중국 경기선행지수의 상대강도가 강화되는 시기에 우리 시장에서 중국 관련주가 두각을 나타내는 특징을 보였다. 다시 말해 이제부터 중국 수혜주 투자를 늘려야 하는 시기가 됐다는 것이다. 전통적인 중국 수혜주는 중국의 투자 확대와 연관된 운송, 소재, 기계 등이다. 하지만 이제는 중국 수혜주의 초점이 변하고 있다. 새로 등장하는 중국 수혜주는 위안화 평가 절상, 내수 확대, 도시화를 중심으로 파악해야 한다.

중국 내수 확대로 수혜를 받는 섹터는 한국 기업 중에서 중국의 내수시장을 직접 겨냥한 유통, 음식료, 게임, 홈쇼핑 이외에 IT와 자동차가 포함될 것으로 보인다. 녹색성장주도 중국 수혜주 범주에 추가할 수 있다. 중국에서 7억 명의 인구가 여전히 농촌에 살고 있으며, 매년 1% 정도씩 도시화율이 높아지고 있다. 현재 중국의 도시화율은 46%다. 선진국의 도시화율이 60%대인 것을 감안하면 10년 이상 이 추세는 지속될 것이어서 세계경제 성장의 중심동력이 될 것으로 전망된다.

문제는 도시화에 따른 에너지 부족과 환경오염이다. 매년 한국의 수도권 인구만큼이 도시화된다면 거기에 필요한 에너지 부족은 매우 심각한 문제이다. 에너지 부족은 한두 해에 끝날 이야기가 아니기 때문에 향후 10년 이상 한국의 녹색산업 성장을 이끌 토양이다.

중국의 위안화 평가 절상, 중국의 도시화, 내수 확대 이슈 속에서 잉태하는 종목군이 향후 국내주식의 투자 수익률이 정체될 때 이를 극복할 수 있는 길이 될 것으로 보인다. 아래 제시한 종목은 단기적인 성과보다는 중장기적 관점에서 주목할 필요가 있다.

펀드투자 전략

위안화 효과 제한적…

환헤지형 펀드 바람직

안정균 SK증권 펀드애널리스트 jkahn@sks.co.kr

중국 정부가 ‘위안화 유연화’를 통해 노리는 것은 무엇일까. G20 회담을 앞둔 시점에서 통상 마찰 줄이기, 물가 억제, 내수소비 부양 및 산업구조 개편, 위안화 기축통화 만들기 등의 복합적인 의도가 깔려있을 것이다. 국제정치적 관점에서는 위안화 기축통화 만들기가 대단히 흥미로운 이슈이지만, 펀드 투자자에게는 일단 위안화 절상이 중국 내수 소비 부양에 얼마나 기여할 것인지가 중요하다.

일단은 위안화 절상 효과가 당장 나타나지는 않을 것으로 판단된다. 위안화는 점진적으로 절상될 것이며, 일방향 환율 하락이 아닌 등락 과정이 수반될 것으로 보이기 때문이다. 시장에서는 위안화 절상 속도로 연내 2% 내외, 1년 4% 내외로 보고 있지만, 사실상 이는 2005년 이후 연평균 절상률 또는 선도환율로 추정하는 것일 뿐이며 내부적으로 목표 절상 폭이 미리 정해져 있는 것은 아니라고 본다.

분명한 것은 자국의 수출이 크게 타격 받지 않는 선에서 절상 폭이 제한될 것이며, 물가 상승 압력에 대해서는 금리 인상과 같은 다른 대응 수단도 가지고 있다는 것이다. 이에 따라 위안·달러는 빠르게 내려가지 않을 것이며 최근 원·달러 환율 및 일부 중국 관련주에 대한 위안화 효과도 단기간에 그칠 수밖에 없다.

공모형 DLS로 위안화에 투자

위안화가 절상되면, 투자 대상의 통화 강세라는 측면에서 시장 상승을 통한 투자수익뿐 아니라 환율 상승에 따른 추가이익, 즉 환차익을 동시에 얻을 수 있다는 것은 당연한 사실이다. 그러나 중국 펀드의 입장에서 위안화 절상으로 인한 환차익 효과는 누리기가 쉽지 않다. 왜냐하면 위안화 절상이 아시아 통화의 전반적 절상을 이끌어 낼 수 있기 때문이다. 이렇게 된다면 국내 통화도 같이 절상되기 때문에 위안화의 절상 효과가 크지는 않을 것이다.

이는 중국 펀드의 투자 방법을 보면 이해하기가 쉽다. 투자자의 이해를 돕기 위해 중국 펀드에 1000원을 투자한다고 하자. 연초에 1000원은 1달러로 교환되고 1달러는 2위안화로 교환이 가능하다고 가정하면, 1000원을 1달러로 바꾸고 다시 1달러를 2위안화로 교환하여 중국 펀드에 투자할 수 있다.

그런데 현재 시점에 위안화가 절상되어 1달러가 1위안이 되었다고 가정하면, 중국 증시의 상승에 따른 펀드 수익률의 호전이 없다고 하더라도 2위안을 2달러로 바꾸고 2달러를 2000원으로 다시 교환하게 되면서 1000원의 환차익이 발생하게 된다. 그러나 원화도 절상되어 1달러에 500원이 된다면 결국 1000원을 돌려받게 되는 것이기 때문에, 위안화 절상으로 인한 환차익은 사라지게 된다.

국내에서 판매되는 중국 펀드의 대다수는 홍콩 주식시장에 투자하는 상품들이다. 이 경우 홍콩달러로 투자하게 되는데, 아직 홍콩달러는 바스켓통화를 사용하여 달러에 고정되어 있다. 따라서 원화가 강세를 보일 경우, 오히려 환차손이 발생하여 손실을 볼 수 있다는 점도 염두에 두어야 한다. 결론적으로 환율 측면에서 본다면 중국 펀드에 투자 시 환노출형보다는 환헤지형에 가입하는 것이 바람직해 보인다.

한편 점진적인 위안화 절상을 고려한다면 위안화에 투자하는 펀드에 가입하는 것도 하나의 방법이다. 위안화에 투자하는 펀드는 대부분 파생결합증권(DLS)으로 나온다. DLS는 원금의 대부분을 채권에 투자하여 가능한 원금 손실을 줄이고, 원금의 일정부분을 위안화에 투자하여 이익을 얻는 구조의 상품이다. 지난해부터 나오기 시작하던 위안화 투자 펀드는 모두 사모형 펀드였으나, 올 초부터는 공모형 펀드도 출시되기 시작하였으므로 일반 투자자도 보다 쉽게 위안화 투자 펀드에 가입할 수 있다.

위안화 절상에 따라 수혜를 받을 수 있는 또 다른 펀드는 국내 주식형 펀드다. 왜냐하면 위안화 절상 자체보다 중국 소비 부양 성공 여부를 주목해야 하기 때문이다. 하반기 중국이 펀드시장에 주요변수로 작용한다면 가장 큰 요인은 위안화 절상 자체가 아닌 ‘중국인들이 얼마나 소비를 늘릴 것인가’에 있다. 위안화 절상을 통한 구매력 증가가 일정부분 기여하는 것은 사실이나, 절상 폭이 크지 않을 것이기에 과연 중국의 소비가 얼마나 늘어나느냐가 관건이다.

중국 수출 많은 국내 주식형 펀드 관심

그러나 분명한 것은 물가 상승에 대한 부담이 낮아지고, 소득이 증가하는 효과가 생겨난다는 점이다. 또한 인민은행이 위안화를 절상하기로 하면서 금리 인상에 대한 조기 집행은 하지 않을 것으로 예상되며 출구전략에 대한 우려감도 줄어들었다. 따라서 안정적인 경기 회복세 지속에 대한 기대감이 높아질 것이며, 중국에 대한 수출 비중이 큰 우리나라에도 긍정적일 것으로 예상된다.

위안화 절상으로 인한 아시아 통화 강세가 예상되는데 원화가 강세를 보일 경우 소비가 증가하는 것으로 나타났다. 따라서 소비 증가로 인한 내수경기 활성화, 중국 수요 확대로 인한 수출 증가, 원화 강세 예상에 따른 외국인 매수세 유입 등으로 국내 주식형 펀드에도 긍정적인 영향이 예상된다.

그러나 가장 중요한 사실은 위안화 절상에 펀드투자 전략을 짤 때 길게 보지 않으면 실익이 없다는 점이다. ‘위안화 절상 수혜’에 대해서 지금은 기대감 수준이며, 위안화 절상이 점진적으로 이루어질 것이기에 긍정적 또는 부정적 효과 역시 긴 시간을 두고 가시화할 것이다. 또한 달러화, 유로화, 엔화 모두 통화 절하를 통한 경기 부양을 노리고 있어 경상·재정수지가 양호한 이머징 통화가 메이저 통화의 절하를 받아줄 수밖에 없다. 결국 중국의 유연화 선언은 이를 감수하겠다는 의미다. 따라서 길게 보면 원화를 포함하여 아시아 이머징 통화의 절상이 지속될 가능성이 높으며, 이에 베팅하는 글로벌 자금이 많을 것이다.

단순히 환율 변동에 따른 유·불리를 기준으로 ‘위안화 수혜 펀드’를 고르는 것은 큰 실익이 없을 것이다. 중국 소비시장이 커졌을 때 같이 성장할 수 있다면 모두 위안화 수혜 펀드가 될 수 있다는 사실을 기억해야 할 것이다.

변형주 기자

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