2021년은 불마켓일까 베어마켓일까

나는 앞서 올해 주식시장에서 일어나는 이상 현상을 분석할 때 시장 전반의 예측 불가능성을 경고하면서도 낙관적인 전망을 했다. 깜짝 놀랄 만한 통화 및 재정 정책의 확장, 끔찍한 팬데믹(pandemic·감염병 대유행)을 종식할 코로나19 백신의 등장이 예상대로 시의적절하게 이뤄졌다.

그렇다면 내년 주식시장은 어떻게 될까. 나의 의견을 밝히기 전에 주식시장의 상승과 하락 가능성을 모두 검토하고자 한다. 긍정적으로 본다면 내년 주식시장은 낙관론을 뒷받침할 수 있는 풍부한 통화 및 재정 정책 덕에 올해와 비슷한 양상을 보일 것으로 예상된다.

불마켓(상승장)은 저절로 소멸하지 않는다. 불마켓은 시장 가치의 문제나 상승세의 지속성 문제 때문이 아니라 통상 새로운 외부 요인이나 힘의 개입으로 끝난다. 최근 정책 입안자들의 발언에서 관대함을 느낄 수 있는데, 특히 미국이 그렇다. 조 바이든 미국 대통령 당선인이 취임하면 주요 20개국(G20) 회의를 소집해 ① ‘미국이 돌아왔다(America is back)’는 메시지를 다시 한번 강조할 것으로 보인다.

많은 경제 선진국 정부가 포스트 코로나 시대의 경기 회복을 위해 총력을 기울이는 가운데 다자주의로의 회귀는 주식시장에서 ② ‘필요한 모든 조치(whatever it takes)’라는 의미로 받아들여질 수 있다. 기업과 가계에 대한 지원과 함께 추후의 생물학적 위협에 대비할 보건 시스템에 대한 투자가 필요한 상태다.

미국 정권이 교체되면서 우리는 기후 변화에 대응하고 새롭고 깨끗한 에너지를 개발할 때 국제적 협력을 도모할 수 있게 됐다. 이 중대한 문제를 해결하고 앞으로 나아가는 과정에서 코로나19 팬데믹은 사태의 긴급함을 깨닫게 해준 듯하다.

끝으로 화이자·바이온텍·모더나·아스트라제네카의 백신 개발 관련 소식이 이어졌고, 내년에는 더욱더 효과 있는 백신과 치료제가 승인될 것으로 보인다. 내년이 끝나기 전에 유의미한 수준의 백신 접종이 이뤄질 것으로 보인다. 방해 요인이 등장하지 않는다면, 긍정적인 요인과 경기 순환 측면에서 반등이 상호작용을 하면서 불마켓이 계속될 것으로 예상한다.

베어마켓(하락장)을 전망하는 이들이 내세우는 근거는 무엇일까. 주식이 저렴하지 않다는 점은 사실이다. 특히 미국 주식이 그렇다. 주식 가치평가가 높은 수준에서 이뤄진다는 점이 대세를 역전하는 불꽃이 되진 않지만, 주의를 기울여야 할 이유는 될 수 있다. 대세가 역전되면 고평가됐던 주식은 빠르게 떨어질 것이다.

게다가 세가지 외부 요인이 상호작용을 일으킬 수도 있다. 이 중 하나는 우리가 이미 잘 알고 있는데, 영국에서 백신 접종이 진행되고 다른 나라에도 백신이 출시되고 있어서 기술주(株)와 집콕주 중심의 주식시장이 다시 이전의 일상적인 구성으로 되돌아갈 수 있다는 것이다.

둘째는 기술주가 쥐고 있는 주도권이 일정 부분 줄어들 것으로 생각할 이유가 많다는 점이다. 주요 빅테크 기업이 가진 독점적 지위는 명백한데, 이를 해소하기 위해 ③ 각국 규제 당국이 어느 정도로 준비를 하느냐에 따라 많은 부분이 달라질 수 있다. 게다가, 강력한 경기 회복 사이클이 도래하면 정책 입안자들은 재정 및 통화정책을 재검토한 뒤 긴축으로 돌아서도록 부추길 수 있다는 점도 있다. 언제쯤 이런 일이 일어날지 알 수 없지만, 인플레이션으로 복귀가 기습적으로 이뤄진다면 정책 입안자들의 선택지는 줄어들 것이다.

물론 베어마켓을 전망하는 이들은 전 세계 곳곳에서 일어나는 군사 분쟁부터 유로존(유로화 사용 19개국) 문제 그리고 중국을 둘러싼 혼란까지 수많은 잠재적 위협 요인을 열거할 수도 있다. 그러나 나는 백신 생산 과정을 예의주시한다. 효과가 있는 백신을 확보하는 것과 전 세계인이 충분한 비율로 백신을 접종하는 것 사이에는 큰 차이가 있다. 진단과 추적 시스템을 갖추지 못했던 나라가 백신을 질서 있게 관리할 수 있을지는 지켜봐야 할 것이다. 어쨌든 S&P 500 지수는 내가 4월에 예견했던 4000에서 10% 범위 안에 있다. 올해처럼 꾸준히 오르진 않더라도 내년 상반기 중에 4000에 근접하거나 4000을 넘지 못할 이유가 없다고 본다.

마지막으로 미국 달러화의 문제가 있다. 미국 달러화는 올랐다 내렸다 하지만, 최근 몇 달간 작용했던 힘을 고려하면 앞으로 내려갈 가능성이 크다. 만약 그렇다면 상품 시장이 상승세를 보일 수 있다. 이는 미국이 아닌 시장, 특히 신흥국이 주도권을 유지할 수 있게 해줄 것이다.

모든 것을 고려했을 때 나 자신을 황소파(강세론자)라고 본다. 그런데 내 전망이 맞는다면, 내년은 주식 투자자뿐만 아니라 모든 이에게 지루한 시간은 아닐 것이다.