“삼성전자의 경영 지속성이 유지된다는 가정을 한다면 400만~500만원 주가도 황당한 얘기는 아니다.” 한 증권사의 애널리스트는 삼성전자 주가가 300만원이 될 것이라는 예상은 충분히 할 수 있고, 500만원까지도 못 갈 이유가 없다고 말했다.
1990년대 중반 10만원대였던 삼성전자 주가는 2004년 60만원을 돌파했다. 2006년부터 50만~70만원을 오르내리던 주가는 글로벌 금융위기가 한창이던 2008년 40만원 아래로 떨어지기도 했다.
지난해 1월에는 주식시장에 상장한 지 35년 7개월 만에 처음으로 장중 100만원을 넘어섰다. 하지만 금융시장 불안이 최고조에 달했던 지난해 8월 중순 주당 60만원대까지 다시 하락했다. 그랬던 삼성전자 주가가 지난 3월 128만원까지 치솟았고, 지난 5월말에는 한때 140만원을 넘어 서기도 했다. 불과 7개월 만에 2배 이상 껑충 뛰어 오른 것이다.
지난 6월19일 삼성전자의 주가는 124만원. 주가 500만원과의 격차는 4배에 가깝다. 하지만 최근 삼성전자 주가가 주식시장보다 더 빨리 움직이고 있다는 점에서 빠르면 3년, 늦어도 5년 후에는 충분히 500만원까지 오를 수 있다는 주장이 설득력을 얻고 있다.
상황에 차이가 있긴 하지만 전문가들은 미국발 금융위기로 인해 하락한 후 상승을 시작했다는 점이 외환위기 직후 인 1998년부터의 기록적인 상승과도 유사하다고 주장한다. 당시 삼성전자는 2년간 저점 대비 12배의 상승을 보였다. 1998년 3만1223원이었던 주가가 2000년 37만원대로 급등한 것이다. 삼성전자가 그렇게 상승하리라고는 아무도 예상하지 못했다. 즉 지금 삼성전자가 글로벌 금융위기 이후 기록했던 저점 40만원 대비 12배 상승한 500만원까지 갈 것이라고 아무도 상상하지 못하는 것과 같다는 얘기다.
삼성전자 주요 사업의 가치 재산정해야
주가 500만원 시나리오는 삼성전자의 주요 사업에 대한 가치 재산정에서 출발한다. 또 다른 증권사의 애널리스트는 “삼성전자 주식의 가치를 산정할 때 그동안은 휴대폰, 반도체만 봤다”며 “메모리산업의 변동성 축소 외에도 비메모리, 아몰레드(AMOLED), 애플리케이션 프로세서(AP) 사업의 지속적인 고성장, 신규 사업의 추가 발굴과 사업화, 소프트웨어의 경쟁력 제고 등에도 밸류에이션을 충분히 줘야 한다”고 주장했다.
각 사업부의 가치를 다시 보고, 그 사업부 간 시너지에도 밸류에이션을 부여하자는 것이다. 삼성전자의 휴대폰이 잘 팔리면 반도체·아몰레드 사업 역시 실적이 좋아지는 연결고리에도 가치를 산정하자는 얘기다.
한 외국계증권사의 애널리스트는 “1990년대에는 저 PER주, 후반부에는 현금흐름이 좋은 주식, 테마주에 높은 가치를 줬지만, 이제는 각 사업부의 가치에다 얼마만큼의 시너지가 나는지도 따로 계산해야 한다”고 말했다.
지난 5월 말 기준 삼성전자의 글로벌 1위 제품은 TV와 가전, 반도체, 디스플레이 등 모두 12개 품목으로 대부분 20~40% 가까운 점유율을 나타내고 있다. 대부분 제품군에서 많게는 10개 업체가 경쟁하는 체제를 감안할 때 사실상 독주를 하고 있는 셈이다. 2위 그룹과도 멀찌감치 떨어져 있다.
한 자산운용사 대표는 “휴대폰과 반도체 분야 등에서 세계 1위에 올라선 삼성전자가 휘는 디스플레이 등의 신사업이 가속도를 내면 애플을 능가하게 될 것”이라며 “이 때에는 삼성전자의 주가도 500만원이 될 것”이라고 예상했다. 이 대표는 “애플의 시가총액이 600조원인데, 현 시가총액 200조원의 삼성전자가 애플 수준이 된다면, 주가가 500만원에 도달할 것”이라고 했다.
디딤돌 ① _ 스마트 모바일 디바이스 시장에서 점유율 확대
삼성전자의 실적을 견인하는 것은 스마트폰을 필두로 한 통신사업 부문이다. 스마트폰 시장의 성공이 반도체와 디스플레이 부문의 경쟁력 강화를 견인하고 있고, 이러한 경쟁력 강화는 다시 삼성전자의 스마트폰 경쟁력을 최고로 만들어주고 있다.
통신사업 부문의 시장 점유율과 실적 개선은 지속될 것으로 보인다. 올해 삼성전자의 스마트폰 시장 점유율은 지난해 20.4%에서 34.8%까지 확대될 전망이다. 현재 글로벌 스마트폰 시장에는 애플 외에 경쟁자가 없는 상황이다.
지난 1분기 삼성전자는 모두 4300만대의 스마트폰을 판매해 점유율이 29.7%였고, 애플이 3500만대를 팔아 24.2%의 점유율을 기록한 것으로 추정됐다. 두 회사의 시장 점유율을 합치면 절반을 넘는 수준이지만, 수익은 90% 이상을 가져간 것으로 나타났다.
수익률 면에서는 애플이 삼성을 앞서고 있다. 하지만 업계에서는 삼성전자의 갤럭시S3가 해외시장에서 큰 호응을 얻고 있어 애플이 수익률 선두자리마저 삼성전자에 내 놓을 가능성이 높은 것으로 보고 있다.
시장점유율 면에서 삼성과 애플의 격차가 더욱 벌어지고, 수익률도 역전된다면 스마트폰 시장에서의 삼성전자의 독주체제가 굳어질 수 있다. 특히 삼성이 지난해 중국과 인도를 겨냥해 내놓은 저가 스마트폰의 1분기 판매량도 1000만대 가량인 것으로 알려졌다. 또 스마트폰에 이어 갤럭시탭 등 모바일 디바이스 시장에서도 선전하고 있다.
한 증권사 애널리스트는 “삼성전자는 제품 경쟁력과 브랜드 인지도를 바탕으로 프리미엄 시장뿐만 아니라 전 세계에서 가장 양질의 저가 스마트폰과 경쟁력 있는 태블릿PC를 공급하는 스마트 모바일 디바이스 업체에 올라섰다”고 설명했다.
디딤돌 ② _ 아몰레드 등 디스플레이 사업의 고성장
스마트폰 시장의 성공은 반도체와 디스플레이 부문의 경쟁력 강화를 견인하고 있다. 스마트폰 판매가 늘면 아몰레드(능동형 유기발광다이오드)와 비메모리 매출도 동반 증가하는 구조다.
삼성전자의 아몰레드·AP 사업이 지난해부터 확장국면으로 진입했고, 오는 2014년부터는 파운드리 사업에 주력할 전망이다.
액정화면(LCD)과 아몰레드를 포함한 모바일용 소형디스플레이 시장에서 삼성전자의 자회사인 삼성모바일디스플레이(SMD)의 시장 점유율은 올 1분기 기준으로 22.1%에 이르렀다. 샤프(12.4%)와 LG디스플레이(11.2%)를 큰 차이로 앞선다. 특히 풍부한 색 재현력과 잔상이 없는 자연스런 화면으로 LCD의 뒤를 잇는 차세대 디스플레이로 불리는 아몰레드 거의 전량을 삼성이 생산한다. SMD의 아몰레드 누적 생산량은 지난 6월 2억개를 돌파했다. 지난 2007년 아몰레드 양산 이후 5년 4개월 만이다. 이는 1초에 1.2개, 하루 평균 10만개 이상의 생산량이다. 제품을 쌓으면 매일 60층짜리 고층 빌딩 하나를 올린 셈이다. 누적 생산량 2억 개의 높이는 에베레스트산의 45배가 넘는다. 앞으로 TV용 대형 패널, 플렉시블·투명 등 미래형 디스플레이의 양산이 개시되면 수요는 폭발적으로 급증할 것으로 예상된다.
삼성전자가 올 하반기부터 내놓을 것으로 보이는 ‘휘는(플렉시블) 디스플레이’가 벌써부터 주목받고 있다. 지금은 LCD가 대세지만 앞으로 플렉시블 디스플레이가 그 자리를 차지하게 될 것이다. 갤럭시노트 등에 플렉시블 디스플레이를 적용해 폴더형으로 제작할 경우 크기를 현재의 절반으로 줄일 수 있다. 바지 주머니 속에 넣고 다녀도 불편하지 않게 된다. 다만 스마트폰 등에 이를 적용하려면 시간이 필요하다. 업계에서는 상용화에 5년 정도 걸릴 것으로 내다보고 있다.
삼성전자는 올 하반기 출시되는 갤럭시노트2에 플렉시블 디스플레이의 초기단계인 UBP(깨지지 않는 평평한 화면)를 탑재할 것으로 알려졌다. 증권업계 관계자는 “플렉시블 디스플레이를 통해 삼성전자가 애플뿐 아니라 다른 스마트폰 제조업체에 차별적 우위를 가질 수 있을 것”이라고 분석했다.
디딤돌 ③ _ 메모리산업의 변동성 축소·AP 지속 성장
삼성전자는 모바일 D램 시장의 51.2%를 차지하고 있다. 그 뒤를 SK하이닉스(24.6%)와 일본 엘피다(17.6%), 미국 마이크론(5.4%)이 따르고 있다. 최근 인수합병(M&A)을 추진 중인 마이크론과 엘피다의 점유율을 합쳐도 삼성을 따라잡기는 쉽지 않다.
대만과 일본 메모리반도체 업체는 지난 5년간의 반도체 치킨게임에서 삼성전자에 무릎을 꿇으며 좀처럼 회생할 기회를 잡지 못하고 있다. 여기에다 그동안 단점으로 작용했던 반도체 산업의 강한 주기성이 약화되고, 산업이 안정화 될 경우 밸류에이션 제고가 가능하다.
상대적으로 부진했던 반도체 사업부에서는 시스템반도체의 움직임도 변수다. 생산능력이 증대되고 스마트폰 덕에 점점 덩치가 커지는 모바일 기기에 탑재되는 시스템반도체 수요 증가량에 따라 삼성전자 주가 향방이 좌우될 수 있다.
삼성전자는 지난 6월 경기 화성에 2조2500억원을 투자해 시스템 반도체 생산라인 건설에 들어갔다. 삼성이 시스템 반도체 라인 확충에 나선 것은 스마트폰·태블릿PC 등 급증하는 모바일 기기용 비메모리 수요에 발빠르게 대응하기 위해서다. S3로 명명된 신규 시스템 반도체 공장은 300㎜ 웨이퍼 생산 라인으로 20나노 및 14나노급 공정을 적용한 모바일 애플리케이션 프로세서(AP)를 주력 생산할 예정이다.
AP는 스마트폰이나 태블릿PC에 들어가는 모바일용 중앙처리장치(CPU)다. 현재 삼성전자와 미국 퀄컴·텍사스인스트루먼트(TI)·엔비디아 등이 AP를 생산하고 있다. 삼성은 글로벌 AP 시장의 66.5%를 차지하고 있다. 스마트폰 업계에선 AP 공급 부족을 우려하고 있지만 삼성은 이런 걱정을 할 필요가 없다. 퀄컴·엔비디아 등이 설계만 할 뿐 제조는 대만 업체에 맡기는 반면 삼성은 자체 생산하고 있기 때문이다. AP 수급 부족은 오히려 삼성에겐 반가운 일이다.
디딤돌 ④ _ 신사업의 추가 발굴 및 사업화
삼성전자는 고비 때마다 신수종 사업으로 이를 돌파했다. 삼성전자가 신수종 사업으로 육성하고 있는 바이오·발광다이오드(LED) 사업이 삼성전자 주가가 500만원에 오를 수 있는 디딤돌이 될 전망이다.
삼성전자는 지난해 국내 1세대 초음파 의료기기업체인 메디슨을 인수했다. 바이오제약 사업 진출도 서두르고 있다. 삼성은 조기 사업화가 가능한 바이오의약품 생산사업(CMO)을 우선 추진한 뒤 2016년에는 바이오시밀러와 바이오신약 등을 본격 생산할 계획이다. 기존 바이오의약품을 판매하고 있는 다국적 제약사의 제품을 대신 생산해 주는 CMO사업으로 기술력을 쌓아 바이오 신약 시장에 뛰어든다는 복안이다.
‘빛을 내는 반도체’로 불리며 차세대 광원으로 각광받는 LED 사업도 속도를 내고 있다. 삼성전자는 2009년 삼성전기와 공동으로 설립한 삼성LED를 지난 4월 흡수합병했다. 이후 LED 관련 사업은 한층 활발해졌다. 지난 4월 말에는 수원 디지털시티에 위치한 LED 조명시험소가 국내 최초로 자사 제품을 자체적으로 시험할 수 있는 자격을 획득, 고품질 조명 제품의 생산과 판매를 위한 기반을 구축했다. 스마트폰, TV 등의 세트부분과 시너지 효과도 기대되고 있다.
최근 레노버·화웨이 등 중국업체의 추격이 위협적이다.
디딤돌 ⑤ _ 소프트웨어 부문의 경쟁력 제고
삼성전자의 소프트웨어 경쟁력은 하드웨어에 비해 현저히 낮은 것으로 평가되고 있다. 이에 따라 소프트웨어 부문에서의 경쟁력 제고는 소비자들의 로열티를 높이는 것은 물론 수익성 개선에도 크게 기여할 것이라는 것이 전문가들의 분석이다.
삼성전자는 소프트웨어 분야에서의 경쟁력 강화를 위해 발빠르게 움직이고 있다. 지난해부터 연구개발(R&D) 인력 중 소프트웨어 인력을 장기적으로 70%로 늘리고 있으며, 지난 연말 조직개편에서는 소프트 역량을 대거 확충하기 위해 소프트웨어센터를 신설했다.
최근에는 소프트웨어 분야의 신기술 확보를 위해 삼성그룹의 벤처투자업체인 삼성벤처투자의 해외 사무소를 미국 뉴욕이나 보스턴에 설치하는 것을 검토하는 것으로 알려졌다.
지난 6월8일 삼성전자 대표이사로 선임된 권오현 부회장이 사내통신망을 통해 내보인 취임사에서 “전자산업은 소프트 경쟁력을 갖춘 기업들이 업계 판도를 바꾸는 패러다임의 격변기를 겪고 있다”며 “삼성전자는 진정한 글로벌 톱 기업을 향한 분기점에 서 있다”고 말했다.
애플 등 소프트웨어 역량을 갖춘 경쟁사로 인해 삼성전자가 과거의 사업 방식으로는 세계 1위 자리를 지키기 어렵다는 위기의식을 전달한 것이다. 하드웨어·제조 중심으로 성장해온 삼성전자가 더욱 적극적으로 소프트웨어 경쟁력 강화에 나설 것임을 시사하는 대목이다.
“주가 500만원 어렵다” 반론 만만찮아
삼성전자 주가가 500만원까지 치솟을 것이라는 전망에 대한 반론도 만만찮다. 주가 300만원은 충분하지만 500만원은 무리라는 얘기도 있고, 주가 500만원 달성에는 많은 시간이 걸릴 것이라는 지적도 있다. 이는 글로벌 경쟁자의 견제, 자본금 규모 확대로 인한 자기자본이익률(ROE)의 하락, 중국과 미국 등의 자국산업 보호정책에 따른 우려에서다.
가장 큰 걸림돌은 글로벌 경쟁자들의 극심한 견제다. 스마트폰 시장에서는 애플의 아이폰 신형 등을 비롯한 신규 경쟁폰 등장이 삼성전자의 발목을 잡을 가능성이 크다. 시장점유율이 크게 흔들릴 가능성은 낮지만 새로운 스마트폰이 기존 판도를 바꾸는 예상치 못한 결과를 가져올 수 있다.
최근 무섭게 치고 올라오는 중국 업체들도 위협적이다. 올 1분기 글로벌 스마트폰 시장 5위에 오른 중국의 화웨이의 스마트폰은 저렴한 가격만 강조하는 것이 아니라 성능 경쟁에서도 밀리지 않는다는 평을 받고 있다.
빠르게 성장하고 있는 태블릿 시장에서는 애플에 이어 마이크로소프트(MS)와도 경쟁하게 됐다. 최근 MS는 직접 만든 태블릿PC를 선보였다. 이 시장에서는 애플 아이패드가 독주하고 삼성전자 갤럭시탭, 아마존 킨들파이어가 뒤따라가는 양상이다. 이 중 아이패드 점유율은 1분기 기준으로 68%에 달한다.
장기적으로는 MS의 태블릿PC 출시가 삼성전자에 또 다른 기회가 될 것이라는 분석도 있다. MS가 아이패드의 독주 체제를 멈춘다면 삼성전자 등 다른 제조사에 오히려 기회가 될 것이라는 것이다.
반도체 시장에서는 벼랑 끝에 몰린 미국·일본·대만 업체들이 연합전선을 구축할 태세다. 가까운 장래엔 미·일·대만 연합이 삼성전자와 싸우게 될지도 모른다.
애플과 9개국에서 진행 중인 특허소송도 골칫거리다. 직접적으로 소송비 부담과 함께 중장기적으로는 로열티 비용의 증가 등으로 나타날 가능성이 있기 때문이다.
또 이익 잉여금이 지속적으로 쌓일 경우 자본금 규모가 커지고 이에 수익성의 주요 지표인 ROE가 하락하게 되면 주가에 높은 밸류에이션을 적용할 수 없다. ROE는 기업이 자금을 투자해 얼마만큼 순수하게 벌어들였는가를 나타내는 지표로 기업의 수익성을 판단하는 중요 기준이 된다.
중국·미국 등의 자국 산업 보호 정책으로 인해 받게 될 타격도 우려스런 대목이다. 최근 중국정부는 자국 디스플레이 산업 보호를 위해 LCD 패널 관세를 3~5% 인상하기로 했다. 이에 따라 삼성전자뿐 아니라 국내 디스플레이 업체들이 가격 압박을 받게 됐다. 유·무형의 자국 기업 산업 보호 정책에 힘입어 중국기업들은 손쉽게 ‘규모의 경제’를 달성해 향후 삼성의 강력한 경쟁자로 부상할 수 있다.
미국 역시 지난 4월 삼성전자의 냉장고 등에 반덤핑 관세를 부과하기로 결정했다. 미국 가전시장에서 삼성전자가 선전하고 있다는 위기감에서 나온 것으로 해석된다.
한 증권사 애널리스트는 “향후 5년간 최대 시장으로 부상할 것으로 예상되는 중국이 자국 산업을 보호한다는 명목으로 계속 압박을 가하면 가격 경쟁력이 약화될 가능성이 높다”며 “이럴 경우 지속적인 실적개선도 쉽지 않다”고 지적했다.
삼성전자는 글로벌 기업으로 우뚝 섰다. 삼성전자 주가 500만원 시나리오는 글로벌 시장에서 그만큼 높아진 삼성전자의 위상을 나타낸다. 독보적인 위상만큼 ‘부러움’과 ‘시기’를 받고 있다는 의미다. 사실 삼성전자 주가가 500만원이 되기 위해서는 수많은 가정이 필요하다. 굳이 3~5년 후의 주가 예상이 의미 있는지 애널리스트들은 반문하기도 했다. 하지만 투자자 입장에서는 단기 실적에 연연해하기보다는 삼성전자가 3년, 5년 후 어떻게 갈 것인가를 분석하고, 장기적인 측면에서의 변화에 주목해야 한다는 충고라는 점에서 의미가 크다.