최근 글로벌 국채 금리 변동은 전 세계 기업가와 투자자에게 ‘금리가 더 오르기 전에 부채를 고정해야 하는가’라는 중대한 질문을 던지고 있다. 동시에 자본 비용 상승과 시장의 지속적인 변동은 투자 포트폴리오 전반을 재점검하도록 유도하고 있다. 실제로 미국 10년 만기 국채 수익률이 한 달도 되지 않은 사이에 50bp(1bp=0.01%포인트)가 상승해 4.5%를 기록했고, 30년물 수익률도 5월 한 달 동안 30bp 상승하며 5%에 근접했다.
단기적 시장 흐름을 넘어, 장기적으로 세계경제를 재편할 수 있는 다섯 가지 구조적 변화가 이미 시작됐다. 이 같은 변화는 기업 전략을 흔들고 투자 수익을 갉아먹으며, 장기 성장 전망마저 위태롭게 할 수 있다.
美 재정 운용, 이미 지속 불가능한 수준
첫째, 미국의 재정 건전성 악화다. 미국 의회예산국(CBO)이 최근 발표한 장기 예산 전망에 따르면, 10년 만기 국채 수익률은 올해 4.1%, 2035년에 3.8%일 것이라 예상하고 있다. 그러나 이미 10년 만기 국채 수익률은 4.5%를 넘나들고 있고, 고금리 기조가 장기화할 것으로 보인다. 이 경우 미국 연방 정부의 재정 적자는 예상보다 훨씬 빠르게 불어날 수 있다. 미국의 재정 운용은 이미 지속 가능하지 않은 수준에 이르렀다. CBO는 2025년 국내총생산(GDP) 대비 재정 적자가 6.2%에서 2055년에는 7.3%까지 확대할 것으로 봤다. 이 같은 추세가 지속한다면, GDP 대비 국가 부채는 현재 124.3% 수준에서 2055년 156%까지 치솟을 수 있다.
둘째, 불확실성의 원인은 ②신용부도스와프(CDS)에 있다. CDS는 2007~2008년 글로벌 금융 위기를 유발했던 대표적인 파생 상품이다. 글로벌 신용평가사인 무디스가 5월 16일 재정 악화를 이유로 미국의 국가 신용 등급을 AAA에서 Aa1로 하향한 이후 미 국채 10년물 금리가 연 4.6%, 30년물 금리는 연 5.1%까지 치솟았다. 이로 인해 미국 국채의 디폴트(채무불이행)를 대비한 보험료가 급등했다. 현재 미국 ③CDS 스프레드는 비슷한 등급인 영국을 웃돌고, BBB 등급의 그리스와 이탈리아와 비슷한 수준에서 거래되고 있다. 심지어 A1 등급인 중국보다 미국 국채 보험 비용이 더 많이 드는 상황이다.
셋째, 사모 신용 시장의 불투명성이 장기적인 구조적 취약성을 보여준다. 블랙록은 사모 신용 운용 자산이 2030년까지 4조5000억달러(약 6191조1000억원) 규모로 두 배 이상 증가할 것으로 내다봤다. 자금이 사모 신용 시장으로 몰리면서 자산 가격(주식과 채권) 투명성이 떨어지고, 투자자로서는 자산 가치를 제대로 평가하기가 점점 어려워지고 있다.
또한, 불투명한 사모 신용 시장이 확대되면서 레버리지가 과도하게 쌓일 위험성이 커진다. 대부분의 사모 신용 시장은 규제에서 벗어나 있기 때문에 부채 규모를 파악하기 어렵고, 경제 모델 및 시스템 리스크 평가를 위한 데이터 부족 문제도 발생할 수 있다.
규제받지 않는 신용 시장은 연쇄적인 붕괴에 특히 취약할 수 있으며, 고금리가 지속되면 디폴트 위험이 더 커진다. 이런 취약성을 방치할 경우, 광범위한 금융 불안과 대규모 실업으로 이어져 결국 경기 침체가 발생할 수 있다.
넷째, 미국 달러와 금리 간 전통적인 관계가 달라지고 있는 것으로 보인다. 과거에는국채 수익률이 오르면 달러 가치가 강세를 보였고, 수익률이 하락하면 달러는 약세를 나타내는 경향이 있었다. 그러나 3월 말 이후, 미국 국채 수익률이 상승하고 있음에도 불구하고 달러는 유로화 대비 6% 하락했다. 미국 국채 수익률과 달러 지수 간 괴리는 글로벌 시장이 달러를 보유하는 대가(프리미엄)를 재평가하고 있으며, 더 높은 수익을 요구하고 있다는 신호로 해석된다.
미국 주식시장 역시 높은 변동성을 보이고 있는데, 이는 달러 표시 자산 전반에 대한 ④위험 프리미엄 재조정이 주식시장까지 확대하고 있음을 보여준다. 금리가 오르면 기존 채권 가치는 하락하기 때문에, 미 국채도 더 이상 주식시장 변동성에 대한 믿을 만한 안전 자산으로 여겨지지 않는다.
마지막으로, 상당수 미국 가계가 여전히 주식에 과도하게 노출돼 있다. 미국 가계 금융 자산 중 70% 이상이 주식으로 구성돼 있다는 추정치도 있다. 이런 상황에서 국채 수익률 급등과 경제 불확실성 확대는 특히 우려스럽다. 두 현상 모두 근본적으로 시장구조 변화를 시사하기 때문이다.
이처럼 빠르게 변화하는 글로벌 금융 환경에 리스크를 낮추고 성공할 수 있는 기업인과 투자자는 경제 및 지정학적 흐름의 깊은 함의(含意)를 이해하는 이들일 것이다. 불확실성이 커지는 시대에는 다양한 리스크와 시나리오에 대비해 포트폴리오와 자본 배분 전략을 유연하게 조정할 준비를 해야 한다.
Tip｜
① 미국 국채 금리는 6월 24일 7주 만에 최저 수준으로 하락했다. 이스라엘과 이란 간 휴전 소식과 함께 미국 소비자 신뢰 지수까지 예상보다 부진하게 나오면서 연방준비제도(Fed·연준)의 연내 금리 인하 기대가 커진 결과다. 일부 주요 연준 인사가 7월 인하 가능성을 시사한 것 역시 채권 매수세에 힘을 실어줬다.
② 채권을 발행한 기업이나 국가가 부도날 경우 원금을 돌려받을 수 있는 금융 파생 상품이다. 채권자와 제3의 금융회사 간에 CDS 거래가 이뤄진다. 채무자가 돈을 못 갚고 부도를 내면 제3의 금융사가 채무자를 대신해 채권자에게 돈을 갚는다. 그런 보증의 대가로 채권자는 제3의 금융사에 일정한 금액을 지불하는데, 이 보험료 성격의 수수료를 ‘CDS 프리미엄’이라고 한다.
③ CDS 거래 시 채권을 발행한 회사가 부도날 것에대비해 지불하는 보험 수수료다. 해당 금융회사는 채권이 부도날 때 원리금을 대신 갚아준다. CDS 가산 금리(spread·스프레드)는 채권 발행자의 신용도와 직결되는데, 회사 신용도가 낮아 위험 부담이 클수록 이 수치는 올라간다.
④ 위험 회피형 투자자가 위험 자산을 보유하는 부담이 있을 경우, 이러한 위험 부담에 대해 요구하는 일정한 대가를 뜻한다. 위험 자산의 기대 수익률이 무위험 채권의 수익을 초과해야 하는 최소한의 금액을 의미한다.